一、当前BT融资模式有利于地方政府突破融资困境

        2010年国家对于地方政府融资平台进行大规模清理之后，2011年继续要求收紧平台贷款，融资方面首先要满足保障房的建设资金需求，多数地方政府进入融资困境。2012年，地方政府融资平台偿债高峰期来临，长期依赖于土地出让和房地产开发收入的地方政府，在土地流拍、房地产不景气的情况下，偿债能力大大降低，短期资金状况难以好转。因此，对非经营性基础设施建设采用BT融资模式的方式备受各地政府部门关注。眼下地方债面临展期，从长期来看，政府有信心通过税基扩实、税收增长，提高地方政府的还债能力。无论国家是否为减税深化分税制改革，只要地方政府保持税收以每年25%左右的速度增长，在对新增债务严格监管的政策下，届时应该能够很好地提高偿债能力，妥善处理到期债务，保证BT项目的回购。

        二、当前通胀压力依然较大的情况下BT融资建设模式优势明显

        我国货币超发形成流动性过剩的影响短期内难以消除，而且输入型的压力依然存在。国际国内市场原材料价格仍处于高位，从2011年底政府上调电价开始，水、油、气价格上涨的冲动越发明显，建筑材料市场价格预计将继续上涨。而且随着物价上涨、用工紧张和劳动保障机制的完善，劳动用工成本不断上升。预计在未来的几年，企业建安工程费价格会不断上涨。所以将工程项目造价的上升幅度和贷款基本利率相比较，BT项目中融资成本和滞后建设的造价以及征地拆迁费上涨相抵充，在当前土地机会成本降低的情况下，BT融资模式在加快城市建设方面甚至在造价控制方面的优势明显。

        三、发展BT融资模式符合当前宏观经济形式及政策要求

        我国经济增长目前处于关键时期。从2011年10月至2012年1月以来外汇占款连续三个月下降，中国人民银行三个月内连续两次下调人民币存款准备金率，放宽国内银行的可贷资金。2012年的货币政策要在保持稳健基调不改变的情况下，通过货币政策的预调与微调使货币与信贷增长向常态回归。一方面严格控制资金流动性，另一方面保证信贷增长，积极向实体经济投放，通过灵活的货币政策更好地为实体经济服务是2012年货币政策的重心。BT融资模式使未来的财政性收入即期化，扩大内需，拉动地方经济增长，通过吸引社会资本的加入，引导了民间资本的合理投向，提高了资本利用效率。在当前资本市场长期不乐观的状态下，BT融资模式对无论是信贷还是民间资本投资来说都值得关注和考虑。

        四、大型施工企业逐步发展资本运营正加快BT融资模式的发展

        BT融资模式目前多以BT工程总承包的方式实施，一方面非施工企业的投资人缺乏工程建设管理能力，另一方面普遍认为二次招标模式会增加回购价，延长建设期。在建筑领域竞争日益激烈的情况下，BT项目对资金投入的要求使得很多具备一定融资能力的施工企业发挥了资本优势，使不具备融资能力的小型施工企业无法参加竞争，保障了建设项目的合理利润，为施工企业开拓了新的发展道路。

        不过，施工企业深受垫资之苦，在整体市场没有严格区分垫资承包和BT融资模式的情况下，对BT项目的参与率很低。目前参与BT项目投资的施工企业不能满足市场的竞争需求，整体市场BT项目的融资成本较高，一定程度上也限制了BT融资模式的发展速度。

        虽然2012年保障房建设量仍然很大，但是保障房的利润低，工料节省的空间和机会很小，加上随着整体市场的不景气，成本上升，大部分投资方开始严格控制甲供材，必然导致2012年施工企业的利润水平进一步降低。建筑市场低价竞标和大量垫资的现状很难改变，使得很多施工企业不得不开始考虑资本运营，以摆脱实际上垫资、低价竞标和迟迟不清的结算和决算以及建筑行业很低资金使用率等众多不利因素的困扰。而且中铁公司等开展资本运营的公司给具备条件的施工企业提供了很好的榜样。

        2012年开展资本运营必然是很多施工企业的转型和突破重点。大型施工企业将通过银行资本与产业资本的融合，借助于金融机构提供的贷款、担保、结算、咨询等服务，增强自身在投标中的竞争力，摆脱资金周转的困境。那么就会有越来越多的优势施工企业经过转型后，将有能力也有需求进行BT项目的投资建造，使BT项目的投融资市场得到显著的发展。

     五、新形势下BT融资模式改革和发展的探索

     1.坚持项目建设期投资人的项目法人地位

BT融资模式和垫资承包施工模式容易混淆，各地方政府在运用BT模式这个概念时，也容易被误导。如果政府表面上是按BT模式进行建设，但却没有授予建设方项目法人的法律地位，那么就从根本上脱离了BT项目的法律属性，转化为一种变相的垫资工程总承包，使BT模式成为非法垫资的合法外衣，就会导致BT畸形发展，不能被市场所长期接受。

        BT模式作为一总项目融资模式，项目的建设业主应为投资人为实施本项目而设立的项目公司。但是，一方面很多时候政府出于各种原因，不愿意让投资人成为项目实际法人，另一方面BT投资人因为税收等方面的原因，也不愿意设立项目公司。在金融机构的贷款审查程序中，由于该项目的项目法人或者说名义上的项目法人并非项目公司，从而项目贷款陷入困境。明确投资人设立的项目公司为建设业主，有利于发挥项目公司的融资自主性以及实施多元化的创新融资方式。

        2.发展资产证券化融资模式进行BT项目的投资和回购

        国家十二五规划纲要中明确指出要显著提高金融市场直接融资比重。在目前债券市场和股票市场发展极不平衡的情况下，债券市场将在未来几年有很大的发展，而资产证券化作为国际资本市场中以提高资产流动性和融资为目的的高档金融工具，预期也会有良好的发展。资产证券化在我国从1992年企业进行探索开始，到2000年金融业进行尝试，再到2008年金融危机的影响，经过了长期的有益探索。2011年底国务院批准了信贷资产证券化继续扩大试点，2012年将是我国资产证券化融资模式发展重要的一年。

        从以往的各种尝试看，一方面投资人可以讲法律权属清晰、优质且同质的BT回购款债券打包进一个资产池，通过以BT项目回购资产支持受益凭证出售给合格投资者，同时以合同债权每年产生的现金流向投资者还本付息。从而盘活BT项目资产筹集项目资金。另一方面，政府可以以BT工程未来的收款经营收益作为回报，将收益分割成一定的份额向社会公开发行出售资产支持证券，吸引公众资金用于BT项目回购。

        3.二次施工招标模式的特殊价值

        目前越来越多的BT项目采用了BT工程总承包的模式。招标人通过招投标程序直接选择工程总承包商进行BT项目的投资建设。在招投标时，有仅针对融资利率进行竞争的情况，有针对工程建设费用定额价下浮比率的竞争情况，也有工程建设费用和融资费用打包进行竞争情况。但是问题在于，如果投资人的收益主要来源于工程建设，那么投资人就不可避免地会在分包过程中出现盲目逐利的行为。回购方与投资方是按照定额法结算的，而投资人和建筑分包商是根据自主报价结算的，没有招投标的监督，分包商的选择存在很大的风险。

        二次施工招标是指BT项目的投资人不是工程总承包商的情况下，投资选择工程建设承包商的过程。BT模式中投资方的收益主要来源于两个方面，第一是工程建设环节，第二是回购款支付环节。工程建设的费用如果依据计价定额和造价管理部门出具的市场信息指导价进行计算，一般情况下，工程建设环境的收益会大大高于回购款支付环节。按照完全BT二次施工招标的模式，投资人竞争融资利率和建设管理费用，二次施工招标时，工程建设任务的发包完全按公开招标投标的程序进行，这样就保证和平衡了工程建设环境和回购支付环节的收益，也平衡了各类投资人的盈利空间。投资人在发包和建设管理过程中没有其他收益，能够保证投资人从项目管理的角度做好投资建设的工作。

       在目前投资人仍以施工企业为主的情况下，项目发起势必要加强对二次分包的监管，确保分包商在投资人付款条件苛刻的情况下，有完成工程建设任务的能力。

       4、建立有效的担保机制

        BT融资模式项目投资人承担了项目建设期间的风险，包括融资、投资、质量、进度控制风险以及其他风险，项目发起承担项目建成移交之后的营运及其他风险。很多潜在投资人认为政府能否按合约进行回购款的支付是首先考虑风险。而在通常的垫资施工承包中，施工方根据合同约定承担施工及其相对应的风险，主要垫资得不到偿付的风险。要从垫资承包的思维转化到合理的BT项目管理和风险分担模式中，BT项目发起人需要制定良好的回购担保机制。一般的担保方式主要有列入财政预算、出具银行保函、企业担保、土地质押等。

       就政府主管部门而言，对还款来源主要依靠财政性资金的公益性项目，除法律和国务院另有规定外，不能再通过融资平台公司融资。政府使用已运行经营的项目收益权和政府所有的财产作为担保标的物时，最新的正常要求地方政府不得在预算安排之外与其他单位或企业签订回购协议。

        在BT项目实际操作过程中，一方面，回购资金是否能够被人大通过并列入年地方财政预算，对投资人判断投资风险具有较大影响。另一方面，可以考虑引入专业担保公司，为BT项目回购做担保。财政部2010年发布的《融资性担保公司管理暂行办法》、《关于地方财政部门积极做好融资性担保业务相关管理工作的意见》两个文件，要求地方各级财政部门发现完善融资性担保行业监管制度体系，也是对于第三方担保公司进行BT项目回购担保的政策指导。