在日前由中国银行间市场交易商协会在贵阳主办的“金融市场与公司战略管理：公司治理、并购重组与融资结构优化”专题研讨会上，来自中国人民银行金融市场司、上海总部，内外资商业银行、证券公司、律师事务所等20多家机构和企业代表参会，与会人士就金融市场发展对企业融资结构优化、公司治理与并购重组，以及如何推动债券市场产品创新，更好地服务企业直接融资等问题进行了充分交流和深入探讨。

　　服务实体经济

　　需要债市创新

　　中国银行(601988,股吧)间市场交易商协会副秘书长杨农在讲话中表示，全国金融工作会议提出要坚持金融服务实体经济的本质要求，牢牢把握发展实体经济为坚实基础，提高为实体经济服务的水平，必须通过金融创新来实现。与会人士也普遍认为，我国债券市场需要大力推动创新，不论从实体经济需要还是债券市场发展来看，有必要发展并购债券。

　　国开行资金局债券承销处副处长吴之雄提出，并购债券的推出已经刻不容缓。他说，当前，中国企业“走出去”并购的规模越来越大，而国内并购却没有形成大规模趋势，特别是并购活动大多涉及国有企业，民营企业参与的比较少。

　　究其原因，吴之雄认为，主要是我国企业并购活动缺乏并购融资的支持。此外，内外有别的监管政策也是一项主要原因。

　　相关数据显示，2011年我国企业海外并购交易数量达1194笔，交易金额合计达917.4亿美元。在并购重组规模扩大的同时，企业并购所要付出的代价却十分高昂。据统计，2011年9.25%的并购交易溢价超过50%，而2010年仅为4.36%，我国企业为并购重组所支付的成本日趋上涨。招商银行(600036,股吧)投行部副总经理郑新盈认为，可以考虑扩大中期票据以及适度放宽私募债券的用途，允许用到企业的并购行为上。

　　英利能源资金部资金总监王君提出，企业融资结构和方式的优化关系到微观企业、中观金融机构和宏观国民经济。为了防止财务风险，保证实体经济主体获取充分的发展资金，实现微观经济到宏观经济的良性循环，企业股权融资与债权融资应该是交替进行，债权融资以直接融资为主，避免过度依赖银行贷款融资。“因此，我们希望国家大力推进债务资本市场的发展，鼓励金融工具的创新，以此推动实体经济的发展。”王君说。

　　东海证券债券发行部副总陈继光也表示，目前国内债券融资工具创新的推进速度太慢。“我们不缺创新的动力和产品开发的能力，可以通过增多各种形式的债券，扩大债券市场规模，完善风险管理，促进企业融资结构优化”。

　　债权融资有助于

　　提升公司治理

　　随着债券市场的迅速发展，越来越多的企业进入债券市场融资，企业融资结构发生积极的变化，公司治理也日益健全。中国银行间市场交易商协会最新统计数据显示，截至目前，已累计发行短期融资券、中期票据、超短期融资券、中小企业集合票据、非公开定向发行工具等各类债券融资工具超过6.2万亿元，市场存量已经达到3.2万亿元，发行企业突破了1200家。

　　交易商协会注册办副主任王蔚表示，总结近几年的注册发行工作经验，通过债务融资，发行企业特别是非上市公司的公司治理得以显著改进。对于中央企业来说，很多已经改变了粗放经营的管理模式，克服了由于下属企业众多造成的信息缺失，主要是财务信息、生产经营方面信息的缺失，增强了本部对下属公司的控制力。对于中小企业，特别是对民营企业来说，明显地规范了一人独大的治理状况，克服了公司治理结构不完整，财务制度不规范等问题。

　　吴之雄表示，债券融资对公司治理的推动作用主要体现在两方面，对内主要是通过决策的合法性、合规性、有效性来促进公司治理的发展；对外体现在市场对企业的“硬约束”强化了企业决策的有效性。他表示，通过市场债券融资的方式，包括发行利率和二级市场利率的变动，使企业能够更有效地提升自己的财务决策水平，提前发现整个宏观经济的走势。同时债券市场广泛而公开的外部监管和监督，使得债券违约的成本会更高，对企业的约束更强。

　　中银律师事务所合伙人罗元清认为，债权融资对公司治理的影响主要体现在以下几个方面：一是债权融资是一个担保机构，能够促使经营者努力工作，对决策投资更加负责，从而减少融资的代理成本。二是负债增多能够有效约束经理人行为，引导其进行理性投资。三是当企业违反债务契约或者资不抵债时，债权人可以利用破产机制全面约束企业经营行为，自然就对企业股东和经营者的根本利益产生强烈冲击，所以债权人对经营者的控制应该是更残酷、更有效。四是银行的监督和严格的债务条款可以减少股东的监督工作，并且更加有效。

　　给企业更多

　　发债空间和机会

　　近几年的实践证明，债券市场的发展对企业融资结构优化已经起到了明显的作用。英利能源、富通集团、江苏交通等多家企业代表均表示，参与债券市场发债有助于提高公司治理水平，降低了企业的融资成本，获得了投资者的认可。

　　江苏交通副总会计师杜文毅介绍说，截至2012年3月末，该公司累计发行债券613亿元，目前公司债券存量为204亿元，发债融资占公司负债总额的22%，为公司节省融资成本约18亿元，改变了以往主要依靠银行贷款的被动局面。

　　英利能源资金部资金总监王君呼吁大力推进债务资本市场的发展。她表示，发行债券有发行规模大、成本低、可选性强等诸多方面的优势。优化融资结构是企业健康发展的需要。中国资本市场长期存在着强股市、弱债市，强国债、弱企业债的结构特征，正是由于这种资本市场的内部结构失衡，使资本市场的发展不能很好起到优化资源配置的作用，也难以满足企业长期资金融通的需要。希望债券市场的制度能进一步完善，同时扩大发行规模，努力使符合要求的主体拥有发债的机会。

　　众所周知，目前企业发债融资还面临债券余额不得超过公司净资产40%的限制，富通集团、河北钢铁(000709,股吧)、江苏交通等企业代表纷纷呼吁，希望放开净资产40%的发债上限。富通集团常务总裁王春仙表示，虽然公司的直接融资规模有所扩大，但仍受到一定的限制，目前银行贷款仍占公司负债总额的八成以上。

　　杜文毅表示，江苏交通在近几年的发展中一直是顶着40%的上限来发债，债券融资渠道应用得非常充分。企业非常期待不受净资产规模限制的创新型债务融资工具，以便能够更加充分地利用债务资本市场，结合自身实际发展需要，在风险可控的前提下，最大程度地实现直接融资目标。

　　杨农在总结发言中表示，中国企业的融资结构正在发生积极的变化，公司治理也日益健全，但是相对于中国经济发展方式的转变和结构调整的要求，相对于企业多元化经营、国际化并购重组和做大做强的需要，当前的金融体系的发展和金融工具还不能够完全满足市场主体的要求，提高为实体经济服务的水平，必须通过金融创新来实现。他说，未来协会将在防范和控制金融风险的同时更大地发挥市场配置金融资源的作用，积极探索中国金融市场发展、改革和创新的新路子。（来源：《金融时报》）